独角兽的信任?;??

新葡京 酒店 王者风范保障,葡京 全网力荐,葡京 国际厅,葡京网址 www.geomembranes.com.cn 评论: 0 | 发布者: 王星 | 原发: 企业观察报

放大 缩小


本报记者 / 张郁


6月19日,上证综指接连跌破3000、2900两道关口,创两年新低,深成指和创业板更是大跌5%以上,千股跌停也在时隔将近三年之后再次出现。A股不振,一些人将责任推向独角兽和CDR(中国存托凭证),认为独角兽回归A股,实质上是给弱不禁风的A股猛抽一大管血造成的恐慌。


就在6月19日,“独角兽”富士康工业互联网股份有限公司(以下简称工业富联)收获了上市后的第一个跌停,截至当日15时,工业富联报价20.32元,跌幅10.01%,成交额43.57亿元,换手率18.78%。从6月13日最高价26.36元计算,仅仅四个交易日,蒸发1189亿元。


还是6月19日,小米CDR发行上市只差过会“临门一脚”却忽然改了心意。原定于6月19日上会有望创下12天过会纪录的小米CDR项目决定推迟发行,小米“CDR+H”两地同步上市将变更为“先港股上市再回A股发行CDR”的路径。


有评论称,客观地说,股市的大暴跌,不能全怪独角兽急匆匆上市圈钱,对股市无情的抽血,也与人们对中美贸易战的担忧有关。


显然,海外上市的中国互联网科技企业的回归,独角兽的到来,并没有像此前各种分析所阐述的,众多“独角兽”企业上市,有利于引领价值投资,形成“新蓝筹”的投资浪潮;一批优质的新经济高科技公司在A股上市,投资者将有机会分享这些科技龙头企业成长红利……相反,更多的评论担心,在去杠杆、推出资管新规限制资金进入股市的情况下,股市的资金越来越少,此时超常规大力推进独角兽企业上市圈钱,只会不断抽水,股市越发虚弱。


财经评论家叶檀在其署名文章中称,为了确保成功,独角兽和CDR上市如太子出街,左拥右护,进一步扭曲了价格。


那么,当独角兽上市遭遇了千股跌停,独角兽到底为A股市场带来了什么?


工业富联“翻脸”跌停


作为首个受益于政策红利的独角兽公司,工业富联的走势一直被视为独角兽概念股的风向标。此前,甚至有分析机构预期,如果工业富联能走出类似药明康德的16个涨停板,并且目前A股总市值第一的工商银行股价不变,工业富联将有望超过工商银行成为A股总市值第一的公司。不过,显然其表现低于市场普遍预期。


6月8日,工业富联上市首日涨停,收19.83元/股。此后连续两个交易日一字涨停。然而,仅仅3个涨停板过后的6月13日,工业富联就打开涨停,当天达到最高价位26.36元/股,全天成交金额高达158.10亿元,最后报收25.72元/股。


6月14日工业富联收盘大跌9.45%,6月15日早盘跌超5%,最终报收22.58元,跌幅3.05%。6月19日,工业富联延续低迷走势,一方面与沪深两市双双暴跌有关,另一方面,也与工业富联提出的工业互联网构想遭遇更多质疑有关。


截至6月19日收盘,沪深股市双双暴跌。两市超1000只个股跌停,超1500只个股跌幅超9%。其中,CDR概念股更是全线大跌。


有证券分析师对媒体表示,工业富联本身题材并不吸引人,此前以科技股包装估值上市,经过短期炒作后,业界对其估值的方法仍会回到按照工业制造公司的标准。


在业内人士看来,工业富联上市后止步三连板多方原因造成,包括与工业富联本身发行股票数量较多、估值争议及大盘表现低迷等因素有关。


首先是估值问题,公司估值存在被严重高估的可能。据悉,工业富联母公司鸿海精密最新总市值为3253亿元,而工业富联总市值超过5000亿元。从这个角度看,子公司估值已经远远高出了母公司。


券商内部人士李先生表示,如果没有CDR的话,工业富联可能是比较稀缺的股票,但是接下来又有比它更像独角兽的企业。如果把工业富联归入制造型企业,那现在约30倍的市盈率就不算低。


在上市前,业界对工业富联的估值就有非常大的分歧——市盈率低的只有15倍,高的则达到40倍。之所以有着两个极端的差异,在于业界对工业富联的认知有所不同。


有的专家认为工业富联是代工类型的制造企业且已进入成熟期,不能给太大估值,只能给出传统代工厂10倍左右的估值。有人则认为应该给予按照科技公司30倍左右的估值,这样才能反映出工业富联的价值。


IT评论人康斯坦丁在其署名文章中称,不能忽视工业富联在转型层面的努力,但就其主营业务来看依然还没有完全摆脱代工厂的印记。在招股书中,工业富联强调自己是生产网络设备和云计算解决方案的企业。但工业富联对其头部客户非?!耙览怠?,2015-2017年度来自前五名客户的营收占比分别为76.81%、78.63%和72.98%。这也意味着,工业富联还是以“代工”为主,并没有真正构建属于自身的产品矩阵。


而且从工业富联的销售收入构成中看见,工业富联的收入99.7%来自于电子加工制造,仅0.3%来自于工业互联网。


分析认为,电子制造服务业是一个成熟的红海市场,利润比纸还薄,平均毛利率只有6%。工业富联的平均毛利率超过10%,表明了它的竞争力,但也说明这一比例很难再有所提高。工业富联的低利润会是一个长期存在的基本特征。


康斯坦丁也认为,代工的利润并不大,工业富联势必要面临利润率承压的问题,未来能否保持高速增长还得打上一个问号。因此,总的来说,工业富联并不算是科技公司,其与现在的高市值并不匹配。他甚至认为,这样的工业富联,或许还得再跌停几次才能与自身的实力相匹配。


除了估值之外,业内人士表示,工业富联止步三连板,低于市场预期反映了当前投资者谨慎态度?!翱寰团住笔呛芏喙擅穸怨ひ蹈涣牟呗?。这或与工业富联本身处于传统制造业有关,想象空间不如药明康德大,且工业富联本身发行市值较大。


招股书显示,工业富联此次公开发行约19.7亿股,占发行后总股本的10%。按照13.77元/股的发行价来计算,工业富联发行初始总市值约为2710亿元。


而一位投行人士表示,工业富联本质上还是代工企业,首日上市市值就能排到前几名的,已经相当程度透支了预期。


而此次工业富联上市的业务板块主要是工业互联网,如果工业富联的工业互联网成功转型,则市场估值有望上浮。


爱股轩副总裁林昌兴表示,工业富联的估值,就是在代工厂与工业互联网转型之间寻找平衡。从价值投资的角度出发,工业富联的发行市盈率已经略显偏高,经过二级市场的炒作之后,其估值优势并不明显。当然,这是从代工厂的估值定位进行分析。不过,对于工业富联而言,在其上市之际,需要不断强调自身工业互联网、智能制造的定位,并通过更改上市公司名称来强化这一种市场意识。


而且据媒体报道,工业富联11.2亿的流通股占总股本的5.69%?;谎灾?,其未进入流通的股份占比超过九成。相比之下,美的集团格力电器的流通股比例达到了96%和99%以上,毫无疑问其流通股对总股本的代表性更强。


林昌兴表示,虽然新股目前普遍存在较大比例的限售股,但流通股份只有10%甚至更低,显然“杠杆”成分更高。因此,短期来看,较低的流通股比例虽然有利于股价表现,但从更长的时间来看却孕育着价值回归的风险。毕竟,这些目前不流通的股份是要在一年之后分批上市流通。


虽然上市流通不意味着集中性卖出,不过待流通股解禁之时,这部分投资者会分批且不确定地抛售,将会让市场承压。因此,在市场狂热追捧“独角兽”的同时,投资者还应当多保持一份冷静,以免成为开板震荡之后追高买入成“接盘侠”。


小米CDR“急刹车”


这边工业富联股价不断下跌,那边一路跑出“小米速度”即将在A股CDR挂牌的小米,却突然来了个“急刹车”。


本来有望成为第一只发行CDR股票的小米,原定于6月19日上会审核,当天,小米集团宣布,决定分步实施在香港和境内的上市计划,将先在香港发行上市之后,再择机通过发行CDR的方式在境内上市。为此,小米向中国证监会申请,推迟召开发审会,终结了从申报到审核12天的最快纪录。据接近小米上市的人士向媒体介绍,小米在港股上市进程顺利,目前已通过聆讯,最快7月初正式挂牌。


小米曾在6月14日披露的招股书显示,本次CDR发行所对应的基础股票占CDR和港股发行后总股本的比例不低于7%,且本次发行CDR所对应的基础股份占本次CDR和港股发行总规模(含老股发行规模)的比例不低于50%。在发行时间上,CDR也早于香港IPO一天时间。无论是发行时间还是发行比例,都说明小米将以境内作为主上市地。


“小米推迟发行CDR的主要原因在于A股市场和香港市场在最终估值定价方面的协调存在比较大的难度。目前A股市场整体偏弱,小米CDR发行预估300亿左右规模发行可能会对市场形成比较大的冲击?!币晃换鹁碓诮邮苊教宀煞檬北硎?。


诺亚财富派投研部基金研究经理王健伟告诉媒体,“推迟发行的原因有两点,一是6月14日证监会回复反馈意见,向小米公司提了80余个问题,涉及规范、信息披露等多个方面,而按照原计划小米上会时间紧急,小米可能对相关问题无法及时准备;二是,当前市场流动性缺失,工业富联开板引发动荡,监管层可能出于审慎原则,重新考虑CDR带来的抽血效应,小米H+CDR的计划暂时搁浅?!?/p>

署名为伯静观天下的作者在其百家号中表示,目前A股的形势下,独角兽回归A股的话,他们的估值会受到较大影响。小米估值一直处于争论的漩涡,估值过高一度成为舆论的焦点。


而围绕在小米到底是互联网公司还是硬件公司的质疑,是小米估值争议的关键所在。资料显示,小米上市前最近一次融资确定的估值为460亿美元左右,目前临近上市,不少投资机构给出了650亿美元-800亿美元估值,估值预期较高。


伯静观天下认为,根据小米披露的CDR招股说明书显示,小米CDR占发行后总股本比例不低于7%。因此,不管小米估值是800亿美元还是700亿美元抑或是传说中更高的900亿,其CDR融资额度在目前的A股形势下都面临很大的压力。而这种情况,显然是小米的股东们所不愿意看到的。所以,A股的颓势,会影响小米等独角兽的估值。小米的“急刹车”,更像是一种自保。


知情人士介绍,小米在香港上市后,价格一定会有合理区间,可以等到这个合理区间后再发行CDR,会是更有利于市场和投资者的审慎选择。


另有业内人士分析称,从CDR定价方面来讲,先在港股IPO,交易一段时间,会有一个比较合适的价格,然后再发行CDR,避免同时上市产生两地价格落差,更能保障内地投资者利益。


接近小米和证监会的人士表示,CDR作为一项创新举措市场关注度高、影响大,且小米CDR作为国内首单试点,每一个环节都具有很强示范意义,本来就有较多细节需要斟酌,加之考虑到近期A股市场不确定性较高,为了发行更有质量,故尊重小米的选择。


也有分析认为,先期在A股上市的几家独角兽企业,已经吸走大量资金。虽然CDR不一定会抽血,可是先期上市的那几家却会形成虹吸效应。不管承认不承认,富士康、中国人保、宁德时代三家公司的虹吸效应已经显现。因此,现在这个时候,并不是小米在内地CDR的最佳时刻。


伯静观天下也认为,目前不是小米内地CDR的最佳时刻,而其他独角兽,也会随之延缓回归的步伐。


前??椿鹗紫醚Ъ已畹铝硎?,6月19日市场大幅下挫,小米决定推迟发行CDR的申请有助于减少投资者对于独角兽回归可能带来的资金面担忧,有利于恢复市场信心,这对于市场而言是一个积极的信号。


他认为,当前市场主要还是受到中美贸易摩擦的影响较大,小米推迟发行CDR的利好并没有带来多大正面效应。至于小米何时重启发行CDR目前还没有预期,是否发行以及何时发行仍存在很大的不确定性。


德勤中国全国上巿业务组香港资本巿场华东区主管合伙人牟正非在接受媒体采访时表示,“CDR发行上市不容易,要求较高,初期将吸引标杆行企业。估计很多企业会模仿小米这种发行港股和CDR的模式?!辈还?,德勤中国认为,今年下半年CDR仍会推进?!安宦凼窃贏股还是在港股市场,新经济企业都将成为未来IPO市场的热点?!钡虑谥泄喙馗涸鹑嗽ぜ?。


“独角兽”不被看好 为何仍要力推


目前来看,独角兽上市除了赚尽了眼球,但更多的却是投资者对独角兽回归的不认可。无论是药明康德、工业富联、宁德时代上市,还是小米的A+H上市,但是除了打新之外,基本上都认为独角兽上市是来“割韭菜”的,(编者注;因为在中国股市赚钱真的太难,所以普通投资者有了韭菜一名。)这从3000亿独角兽的上市基金配售现状就可见一二。那么,国家为什么力推独角兽A股上市呢?独角兽战略是在下怎样一盘棋?


署名曹山石的作者在其署名文章中分析认为,变化已经开始。如今中国已经很难再走依赖债权融资推动经济发展的老路,摆在眼前的新路就是股权融资。这一次,可以对标发展的,就是美国。


事实上,两会大部制改革,银监会和保险会合并为银保监会,但证监会单列。在市场看来,这意味着大幅提升了股权融资的地位,因为证监会主管的股市代表股权融资,而银行贷款主要代表了债权融资,因此这样的安排意味着股权融资和债权融资同等重要,或者说直接融资和间接融资同等重要。


这是因为中国的人口红利结束,城市化也接近尾声,没有那么多新增有效需求,如果还是靠举债来发展,就会出现债务堆积和资产泡沫。


曹山石认为,美国经济过去20年的发展和中国近年来非常类似,可以帮我们找到未来的方向。


在海通新财富首席姜超看来,美国2001年的科网股泡沫对应中国2015年的创业板泡沫,都是经济出现了转型的憧憬,但第一次尝试都失败了。政府的应对方式都是放水,老百姓的反应都是大幅举债买房,出现地产泡沫,但是随着央行的紧缩,这个泡沫都出现了问题。


在美国的地产泡沫破灭之后,过去10年的财富创造来自于Google、 Amazon这些纳斯达克龙头。按照美国的经验,当中国地产泡沫要出问题的时候,需要新经济担纲大梁——独角兽任重道远。


在2008年以后,美国人靠着PE、股权融资,激发了一批又一批新企业成长壮大,包括 Google、facebook等等,都是通过股权融资培育的。而中国目前在全球的优秀企业代表阿里、腾讯也是通过资本市场培育的。


通常来说,股权投资基金主要有四种退出路径:公开上市(IPO)、股权出售转让、管理层回购股权和投资企业破产清算,其中IPO是长期最具吸引力的退出方式,这又离不开高度发达资本市场的支持。在美国,反映“新经济”的纳斯达克指数与美国股权投资基金投资额同步变化,指向股权投资基金与创新企业的共生共荣。


独角兽战略在今年走入大众视野之前,已有征兆。


从宏观看中国经济增长数据,16年以来最大的两个变化:


一是研发支出正式被计入GDP。按照修订后的数据,2015年中国研发支出占 GDP 的比重为 2.07%,其中的 60%都计入了GDP,也就是研发支出创造了1.3%的 GDP;


二是新经济被纳入GDP,而17年以来经济超预期企稳的贡献主要来自于新经济。17 年以来的经济企稳其实并非来自于房地产和工业等传统行业,而是来自于新经济的高速增长。17年的信息服务业增加值同比高达25%,按照4%左右的GDP占比,其贡献了1%的GDP增速,完全弥补了工业增速的下滑。


A股市场过去主要为国有企业融资服务,而今年政府明确定位未来支持创新企业在境内资本市场发行证券上市,这意味着以后A股将主要为新经济融资服务。


还有评论认为A股终究要迎来慢牛行情,这是国家意志所决定。而中国的慢牛大行情,起点就是从独角兽上市开始。


分析认为,中国的大牛市在路上,可是在这之前或有阵痛期,这就是当前股市下跌的根本原因。为什么?要引导中国的大牛市,根本方法有两个,一个是改变中国投资的价值理念,这一点从引进外资,开放金融市场,开通沪港通、深港通可知一二。另外一个方式,就是根本性改变中国股市的结构。


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